保险系私募基金崛起 缓解长短错配

　　近日，华泰保险集团旗下的华泰宝利投资管理有限公司在基金业协会备案，保险系私募基金管理机构再添一家。目前，已有阳光资管、光大永明资管、泰康资管、平安资管、国寿资管、华夏久盈资管、华安财保资管、中再资管、华泰资管等保险资管机构设立私募基金。自2015年保监会首次批准保险机构试点设立私募基金以来，保险系私募基金队伍不断扩大。目前，具有保险机构股东背景的私募股权基金机构已有10家，首家保险系私募合源资本已设立27只基金产品。

　　保险系私募基金的设立，有利于发挥保险资金的长期优势，有利于实体经济获得长期稳定的资金支持，也为保险资金中长期投资提供了更多选择，提升保险资产负债匹配的能力，进一步缓解保险资金长负债、短资产的错配问题。

　　2014年8月保险业新“国十条”首次在政策上明确，允许专业保险资产管理机构设立夹层基金、并购基金、不动产基金等私募基金。2015年9月，保监会发布《关于设立保险私募基金有关事项的通知》(89号文)，进一步明细了保险资金设立私募基金的规定。此后，不少保险机构提出设立私募基金或成立保险私募机构的需求。

　　保险资金股权投资的内生需求催生了保险系私募的崛起。中国证券基金业协会私募股权基金备案信息及工商注册信息来看，目前包括光大永明资产、阳光资产、国寿投控等10家保险资管机构已设立私募股权机构。其中，国寿投控为中国人寿集团旗下另类投资平台，其分别设立了国寿资本投资有限公司、国寿股权投资有限公司2家私募股权机构，均已在基金业协会备案。两家公司注册资本分别为1亿元、2亿元，备案时间依次为2016年9月29日、2016年8月29日，分别注册在北京、上海。

　　成立的华泰投资公司定位为华泰保险集团下专业从事股权投资的业务主体，公司前身为华泰资产管理公司股权投资部，超过一半成员具备10年以上股权投资经验。这些保险系私募股权机构中，合源资本管理有限公司是家受到关注的，2015年1月获批成立。从基金业协会备案信息来看，截至今年4月26日，合源资本已设立27只基金产品，投资地域范围包括北京、珠海、嘉兴、山东商河等地。

　　工银安盛人寿保险有限公司首席投资官郭晋鲁表示，保险资金具有长期性、稳定性、负债性、规模性、利率敏感性等特性，保险资金的特性和投资理念决定了保险资金在另类投资的优势明显。未来几年将是股权投资的黄金发展期，因此有必要加大保险投资股权的比重。

　　私募高回报受青睐

　　据了解，私募股权投资基金一旦成功退出，收益往往在数倍以上。退出率方面，40%是较高水平。不过，即使没有退出也会有一些保护措施，如签股权回购协议等对赌协议。2015年以来，私募股权基金发展迅猛，截至今年6月底，已登记的私募股权基金达11251家。私募基金的高回报率吸引了险资目光。业内人士分析指出，股权投资的险资以寿险资金为主，预计越来越多的中小险企会有动力自己做私募股权管理机构，除了可以对收益回报进行特殊安排外，又能发掘实体经济机会获得股权投资的收益，还能发挥一定的杠杆效应，突破自己资金体量的天花板。

　　目前多家保险机构都具有股权投资业务资格并进行了投资。一方面，股权投资期限长，与险资期限长的特性相符，被认为是保险资金支持实体经济的方式之一，国际保险业的投资除了直接投资非上市企业股权外，通过PE(私募股权投资)基金等进行财务投资是一大路径;另一方面，从长期看，股权投资回报高于债权投资。

　　保险系私募股权投资主要可分为以下三类：一是投向基建的股债结合的股权投资产品，这是近几年来保险资金投资或设立的一大方向。如中国人寿投资的苏州、上海城市发展产业投资基金等。二是健康养老等保险产业链上下游的产业。比如阳光融汇资本作为管理人的北京阳光融汇医疗健康产业成长投资管理中心、国寿股权投资有限公司设立的国寿成达(上海)健康产业股权投资中心、泰康领投的天士力(600535,股吧)大健康产业基金等等。三是对非上市企业的股权投资，主要针对科技创新型、小微型等有上市前景，或处于一级市场、一级半的定增市场阶段的企业。保险系私募股权机构往往会成立股权投资基金，对上述企业的投资也多数在PE阶段。

　　买方到卖方须提升专业能力

　　据了解，2016年险资投资私募股权为2000多亿元。由于保险资金参与私募股权时间不长，目前保险资金涉足私募股权的比例相对较低。但是在股市、债市收益不佳的情况下，保险资金对私募股权投资将会青睐有加，加大股权投资比例有利于保险资金提高收益。

　　私募股权投资商业模式的核心是基金管理人。如果有好的资产资源，还具备研究能力，那么当自己做一般合伙人时，管理费、劣后超额收益分成即不用让渡给他人，这是险企等机构青睐GP的原因之一。因此，买方思维朝着卖方思维转变，也是保险私募市场化必须要走的路。作为GP发起设立基金后，负有寻找项目、尽职调查、项目谈判与监控被投资企业并实现投资退出等多种职责，而保险系私募在人员团队、专业投资能力、行业经验和积淀、风险控制等方面，有自己鲜明的稳健的特色，两者可以相辅相成。目前大部分保险私募的资金都来源于母公司的自有资金，如何提升专业能力，更多地募集行业外的资金，对保险系私募而言尤其重要。

　　某私募股权机构负责人指出，保险系私募机构传承了保险系的稳健特性，在投资决策流程上更为审慎、严格;在收益追求上，保险系也更追求相对稳定收益。比如，同样一个资产，保险系会倾向于有保底的收益安排，而其他私募可能追求绝对高的收益;前者收益较低但是投资安全，后者则有较大风险。